近日，中药行业龙头企业片仔癀公布的三季报显示盈配网，公司前三季度营收与净利润“双降”，引发公司“十年增长神话是否已经终结”的讨论。
“双降”是拐点，还是再出发前的休整？公司核心竞争力是否还在？未来的业绩增长点在何处？围绕市场关心的话题，上海证券报记者近日走进位于福建省漳州市的片仔癀总部进行采访。
“短期阵痛”，整装再出发可期
三季报显示，公司今年第三季度实现营收20.64亿元，同比下降26.28%；归母净利润6.87亿元，同比下降28.82%。存货则增至61.6亿元，相较今年初增长了24.02%。
这些数据相加，让人不禁发问：片仔癀“卖不动”了？
在梳理公司近年来的财报数据和市场变化情况后，记者发现并没有那么简单。
实际上，现阶段的存货数据，和四年前的涨价密切相关。彼时，片仔癀锭剂的稀缺性被快速放大，坊间价格一度暴涨至1600元/粒，接近官方定价的3倍。
“当时，为了保障市场秩序和健康发展，公司开始加大放货力度。”片仔癀相关负责人回忆，此举成功地让片仔癀锭剂价格逐步回归正常。
但同时，这也让渠道和社会上的库存快速积累，为四年后的“卖不动”埋下伏笔。
在社会库存尚未完全消化之际，市场又起新变化。
2022年起，天然牛黄、天然麝香等片仔癀锭剂的重要原材料的价格开始暴涨。为了保障投资者利益，2023年5月，片仔癀将片仔癀锭剂价格从590元/粒提至760元/粒。
“涨价”让片仔癀的漂亮成绩单在2023年至2024年得以延续。同期中药行业表现挣扎，更凸显公司增长数据惊人。
据天风证券数据，2021年至2024年中药行业营业收入累计增幅仅6.5%，归母净利润累计增幅为-14%。同期片仔癀的这两个数据分别为34.4%和22.4%。
“不是单一企业问题，是行业短期的阵痛。”中国医药健康发展促进专委会主任委员申勇说。
然而，2025年，中药行业仍在“踩刹车”中艰难穿越周期，核心原料价格仍然维持在高位，再叠加前期社会库存尚未完全消化，三重因素共同导致了片仔癀在今年营收承压。
尤其是片仔癀前几年业绩大涨，各项指标基数过高，更让今年三季度的净利润同比数据看起来呈现出“大跌”的姿态。但如果将时间线拉长来看，公司净利润实际上仍然优于2022年，更跑赢了整个中药行业大盘。
鉴于这些导致“卖不动”的因素更具偶然性和周期性，不少长线投资者和公司仍看好片仔癀的未来。
“经历高增长后盈配网，当前进入理性调整阶段。”片仔癀一位高管对上海证券报记者表示，“公司对未来发展战略、核心产品市场开拓、重大研发创新、丰富产品矩阵、拓展产业投资都有规划。”
值得欣慰的是，影响公司净利润的最重要因素之一——天然牛黄的价格已于今年8月出现拐点，接近两年前水平。
西南证券指出，叠加2025年4月国家药监局启动12省区市进口牛黄试点，（片仔癀）成本压力有望持续缓解。
“乌云金边”，核心竞争力未变
10月23日，记者在片仔癀总部采访时，偶遇了来公司调研的广发证券团队。受访对象表示：“公司着力布局拓展海外市场，最近来调研的机构很多。”
此时的漳州已经入秋，下了点小雨后又放晴，阳光为乌云镶上一道金边，在西方谚语中这也象征着“困难中的希望”。
机构的密集来访并非无迹可寻。从三季报看，片仔癀多项数据仍透露出积极信号，为“双降”镶上“金边”。
从财务状况来看，截至三季度末，公司资产负债率为13.95%，较上季度和去年同期分别下降4.82和4.87个百分点，财务结构持续优化，抗风险能力增强。
从盈利能力来看，公司第三季度有触底反弹迹象——单季净利率回升至33.21%，将第三季度归母净利润环比增速提升至55.25%。
从横向对比上看，公司不仅仍是同行业中营收利润俱佳的企业之一，而且对照《国务院国资委企业绩效标准值》，其资本回报率、亩均税收、亩均利润等指标均也居行业前列。
业内认为，为片仔癀镶上“金边”的，仍是“国家保密配方+产品稀缺性+品牌壁垒”的三重核心竞争力。
同样具有上述属性的东阿阿胶，在2019年业绩历经低谷后，随后开始逐步恢复增长，走出“深V字”形态，或许可以为片仔癀未来的成长曲线提供参考。
多线拓展，市场潜力加速释放
片仔癀相关负责人表示，肝病治疗与日常调理的刚需特性，为公司培育了忠诚的核心客群，构成业绩“基本盘”。
公开数据显示，今年上半年片仔癀锭剂依然稳居天猫、京东平台肝胆用药——中成药板块榜首。
近年来，片仔癀构建的自营体系“片仔癀国药堂”也表现强劲。今年以来，截至10月，公司新增147家自营专卖店，已贡献公司15%的营收，成为增长新支点。
浙商证券研报显示，肝病用药的增长有望自2025年四季度起缓慢向好。渠道方面，高德地图数据显示，今年9月片仔癀体验馆/国药堂净增33家，有望拉动四季度发货。
区域市场表现也藏着希望。2024年底，片仔癀北京北方总部正式运营。2025年前三季度，公司在华南、西北地区的收入分别同比增长7.28%和3.95%。
申勇认为，片仔癀主打的清热解毒、保肝护肝等功能，是适用于普通消费者的产品，“只要营销策划得当，别说卖到全中国，卖到全世界都没有问题”。
事实上，片仔癀境外业绩也呈现喜人势头。从业绩表现看，今年上半年片仔癀境外收入为2.6亿元，毛利率高达67.1%。
片仔癀透露，当前还在计划拓展美国、加拿大、亚美尼亚等新市场，同时积极探索合作新模式，联合京东健康、同仁堂等企业发力海外渠道，并重点开拓东盟、非洲等新兴市场。
片仔癀一位高管向上海证券报记者坦言，许多新市场的消费者对片仔癀产品的功能、疗效知道得太少，“但这也恰恰说明潜力巨大”。
“未来，我们希望让消费者从‘我知道’‘我要买’，向‘我要用’转变。”他说。
双轮驱动，“大健康”生态版图日渐完善
采访中，记者发现，不少消费者对片仔癀的印象仍是“传统的、神秘的”片仔癀锭剂。
但事实上，通过加大“研发+投资”力度，近年来片仔癀“大健康”生态版图正在逐步浮现。
10月18日，片仔癀披露，1.1类中药创新药温胆片已完成轻、中度广泛性焦虑障碍Ⅲ期临床试验首例受试者入组。若该药研发顺利并成功上市，有望填补中医在该证型治疗领域的空白，开辟全新市场空间。
这只是片仔癀新药布局中的个案。截至上半年，片仔癀积极推进2个新药立项及18个在研新药，涵盖5个中药1.1类、1个中药1.2类、4个化药1类临床研究。
除了丰富自身的产品矩阵，片仔癀也积极通过并购延链、拓链、补链、寻求上中下、左右侧产业项目，在中成药、化药创新药、大单品、医药商业、日化美妆等方面做大做强。
2023年至今，片仔癀已通过全资子公司累计认缴出资超10亿元，参与设立漳州圆山大健康产业基金、片仔癀盈科生命基金及中金医疗基金等，聚焦大健康领域，助推当地中医药产业集聚。
值得一提的是，由漳州圆山大健康产业基金投资的上市公司广生堂，因其慢性乙肝治疗新药出色的Ⅱ期临床数据，在此轮创新药估值修复中被资本市场高度认可。
10月24日，广生堂报收114.96元/股，年内已涨超251%，成为中药企业向创新药战略延伸的典型案例。
“短期调整是企业迈向高质量发展的必经阶段。”在采访的最后阶段，片仔癀相关负责人对上海证券报记者表达了信心，并道出下一阶段的谋划。
“片仔癀将持续筑牢品牌壁垒，加大新产品与创新药研发投入，通过渠道深耕与产业拓展，逐步构建‘高确定性’的长期价值创造引擎盈配网，最终实现‘跨周期’的成长韧性。”上述相关负责人说。
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